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2019-10-23 11:44 来源:人民经济网

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LPR改革后,中国降息空间从一维变成四维︱实话世经

LPR改革后,中国降息空间从一维变成四维︱实话世经
2019-10-23 09:01:31 第一财经

一尺深红胜曲尘,天生旧物不如新。”2019年8月LPR(贷款报价利率)形成机制改革至今,市场对于中国央行降息的预期先急遽膨胀,后重重跌落。大起大落之间,反映出“旧”思路已经难以读懂“新”降息,相关研究框架亟待与时俱进。

我们认为,以本次LPR形成机制改革为起点,市场化降息(降低加点)和政策性降息(降低MLF利率)首次完成分离,并且两者在长、短期限内又面临不同的约束条件。由此,在“途径-期限”的两两组合之下,降息空间不再是传统的一维,而是裂变为四维。降息空间的大小不可再一概而论,不同维度空间的开闭轮动将决定央行降息结构化的立场、时机和形式。

聚焦当下,市场化降息的短期空间打开,而政策性降息的短期空间闭合,因此央行将优先以改革方式推动市场化降息,政策性降息仅作为辅助手段。但是放眼长远,市场化降息的长期空间收窄,而政策性降息的长期空间有望扩展。有鉴于此,伴随着四维空间的轮动,如果LPR报价的下调未能明显加速,则首次MLF利率的调降仍有望在今年年末至明年年初发生,届时期限利差的状态料将决定降息的具体落地方式。

LPR改革后,中国降息空间从一维变成四维︱实话世经

裂变:LPR改革后,降息空间一分为四

2019年年初至今,一方面,以“利率并轨”为主线,中国利率传导机制改革大步疾行。另一方面,市场降息预期几番高涨,却又不断落空。尤其是LPR形成机制改革以来,央行对MLF利率的按兵不动,更是令市场费解。两者鲜明对比之下,表明值此改革奋进之时,传统的分析思路已经难以读懂“新式”降息,亟待新的研究框架。9月24日,中国央行行长易纲强调,中国货币政策既要“稳当前”,又要“考虑到长远”,再次凸显兼顾长短期政策目标的施政思路。基于此,我们认为,以本次LPR形成机制改革为起点,降息空间已经由一维分裂为“途径-期限”的四维空间,进而深刻影响了降息立场、时机和形式的选择。

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